《投资者网》谢亦楠

4月24日晚间，药明康德披露一季报，报告期内营业收入达到89.64亿元，同比增长5.77%；归母净利润增31.97%至21.68亿元，扣非净利润增9.02%至18.69亿元，经调整non-IFRS归母净利润同比增长14%。

在业内看来，这是药明康德后疫情时代的“首秀”。市场普遍认为，在新冠商业化订单褪去后公司可能面临营收下滑的预期下，公司最终以盈利的高确定性为行业发展注入强心剂，按照以往Q1占全年收入20%左右的区间来看，公司今年全营收将在410-420亿元之间，这也符合全年营收5-7%的经营目标。

(相关资料图)

事实上，药明康德这份成绩单背后，还有很多细节值得关注。

复盘：业绩增长为何持续

公开资料显示，药明康德采取“一体化，端到端”的CRDMO模式，即在同一平台下结合了传统的CRO（合同研究组织）、CDMO（合同开发及生产组织）和CMO(合同生产组织)的服务，为创新药企提供从新药研发到商业化生产的各类外包服务，业务涵盖新药开发全阶段。

研究机构普遍认为，得益于持续的研发能力与规模建设，当新冠相关的业务需求激增时，药明康德业绩弹性持续释放。2020年至2022年，公司营收与净利润复合增长率高达54.28%和72.56%。

进入2023年，药明康德宣布全年业绩目标，在此前强劲的增长基数下公司营收有望突破410亿元，预计收入将继续增长5%-7%，核心板块化学业务剔除商业化项目将保持36-38%的增速，其他业务板块仍将保持双位数增长。

不过，药明康德业绩仍处高位且短期能见度较高，尤其在美联储加息背景下，货币政策紧缩投融资端低迷，短期内或抑制创新药研发的需求，部分CXO公司近期估值创新低，叠加新冠订单影响消退，市场担忧药明康德是否存在潜在的风险。

实际上，从目前公司CRDMO管线中拥有更多后期及商业化的项目来看，这份担忧最终被证明是误判或多虑。从客户的角度出发，该类项目并不会受投融资的影响，相反会加大力度将其推向商业化。而对于CRDMO的业务模式本身来说该部分项目是放量释放营收的阶段。

券商仍看好CXO本土企业主业高增趋势。浙商证券指出，考虑到外包率有望提升，产业转移持续，前端项目数量和收入持续高增长、商业化项目数量放量驱动小分子CDMO龙头高增长等因素，国内CXO尤其是CDMO在2023—2025年仍会处于卖方市场。

聚焦：规模效应提升利润端增速

一般来说，一季报是较好评估一家公司基本面和业绩的关键区间，也是投资者展望来年是否切换投资标的估值，判断赛道是否景气的重要窗口，这也是药明康德本次财报备受多方关注的原因。

今年一季度，公司三个口径下的利润端增速均高于营收增速，具体到公司五大业务板块来看，化学业务是核心业务板块，今年一季度收入64.3亿元，同比增长5.1%，若以剔除新冠商业化项目的口径来看，增速来到21.8%。其管线分子数将近2600个，后期阶段的需求旺盛，推动公司业绩快速增长。

其他业务方面，公司测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务收入均实现同比增长。测试业务板块实现收入14.5亿元，同比增长13.6%；生物学业务实现收入5.8亿元，同比增长8.3%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入3.2亿元，同比增长8.7%。

随着规模效应显现，期间费用的控制将直接导致利润的增厚，体现在财务数据上，一季度公司整体毛利率同比提升4个百分点至39.9%，净利率同比提升4.8个百分点至24.19%。

更为重要的是，公司自由现金流在去年转正后，今年一季度更是达到16.8亿元，在当下货币政策紧缩的环境下，自由现金流丰腴也意味着其在资本开支的支持上有更多的选项。

浙商证券研报指出，药明康德2023年化学业务收入增长的主要驱动，可能还是来自于小分子CDMO业务板块较强的可兑现性。其预计，小分子CDMO收入的同比增速会超过化学业务整体，不仅仅包括2022年新增的商业化项目，还包括公司对多肽和寡核苷酸CDMO等新分子业务强劲的收入指引。

展望：新增订单和产能仍在增长

随着新医疗技术及创新药的需求增加，中国医药研发服务行业，尤其是有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于中国和全球新药研发投入和外包率的快速增长。

根据弗若斯特沙利报告预测，中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55%。同时报告预测，由中国医药研发服务公司提供的全球外包服务的市场（不包括大分子CDMO）规模将由2022年的1312亿元增长到2026年的3368亿元，年平均增幅约26.6%。

从前瞻性指标来看，药明康德新增订单和新建产能规模仍在持续增长。截至今年一季度末，公司合同负债金额达到35.87亿元。公司还计划在2023年投入资本开支80—90亿元。

据中泰证券统计，2022年公司未完成待执行订单328.2亿元，同比增长12.77%，预计2023年内确认收入订单244.45亿元，同比增长6.35%。光大证券表示，药明康德在手项目充沛，有望在新冠口服小分子大订单消化后依旧保持增长。

在此不断向阳生长的新阶段，药明康德国际客户占比进一步提升。截至一季度末，公司新增超310家客户，活跃客户已超6000家。从一季度收入看，来自于创新源头的生物技术企业客户的增长超过53%。

多家机构亦表示看好，首创证券认为，公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，目前估值水平处于低位，维持“买入”评级。（思维财经出品）■