股指： 政策预期叠加风险预期，市场波动加大

上周，包含Wind全A和股指期货对应的指数在内的主要指数均出现超过3%的跌幅，其中周五当天下跌明显。基本面来看，前期积累的政策预期较高，A股也经历了短期的快速拉升，但近期公布的多项经济数据偏弱，叠加部分海内外的风险事件，使得市场情绪偏好显著走低。伴随着成交量的大幅走低，在政策预期和风险预期的双重加持下，近期市场可能出现大幅波动，建议谨慎操作。

资金方面，融资余额过去5个交易日增加32亿元，其中加仓非银金融板块超40亿元，医药板块近20亿元，相反的，净流出电子板块13亿元，预计上周五融资余额会出现大幅减少。北向资金方面，上周北向流出超250亿元，其中TMT、新能源车、食品饮料和银行等板块均有大幅流出，但是非银金融版块上周逆势加仓超40亿元。ETF方面，全市场净申购425亿元，IOPV偏离0.66%，一二级市场表现较为强势。净申购医药和TMT类型ETF超20亿元，净赎回金融、中特估题材超20亿元。

【资料图】

因子层面，小盘指数低估值、低换手、低波动风格表现突出，大盘指数则更多的关注业绩指标，诸如单季ROA、ROE、营收增速等财报披露超预期因素。

国债： 金融数据弱于预期，国债期货有望偏强运行

1、债市表现：本周偏弱的进出口及通胀数据对债市影响较小，周五公布的金融数据低于预期导致长端债券微盘小幅下行。全周来看，二年期国债收益率上行1.69BP至2.15%，十年期国债收益率下行0.88BP至2.64%。国债期货整体震荡上行，截至8月11日收盘，TS2309、TF2309、 T2309 、TL2309周环比分别上涨0.00%、0.03%、0.11%、0.08%。美债方面，虽然美国通胀继续降温，但美大量发债带来的扰动推升美债收益率继续上行。截至8月11日收盘，10年期美债收益率周环比上行11BP至4.16%，2年期美债上行11BP至4.89%，10-2年利差-73BP。10年期中美利差-152BP，周环比倒挂幅度扩大12BP。

2、政策动态：本周处于跨月后和税期前的窗口期，流动性保持宽松符合预期。周一至周五央行分别开展了30亿元、60亿元、20亿元、50亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼350亿元。下周有180亿元逆回购及4000亿元MLF到期。本周DR007运行在1.71-1.76%的区间，DR007利率均值周环比下行1BP至1.74%。

3、债券供给：本周政府债发行4741亿元，净发行2059亿元，其中国债净发行1795亿元，地方债净发行264亿元。下周政府债计划发行3819亿元，预计净发行2381亿元。本周新增专项债833亿元，下周计划发行495亿元，累计发行26333亿元，发行进度69.3%。多位地方财政、地方债承销行人士透露，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。如果按照9月底之前发完的要求计算，意味着8月、9月月均发行规模在0.6万亿左右。

4、策略观点：因上周社融公布是在国债期货收盘之后，因此下周国债期货期货开盘有望偏强运行。但同时考虑到明显低于预期的社融数据仅仅导致10年期国债收益率下行1个BP，利好作用有限，整体上国债期货震荡格局仍未打破。

宏观： 美国通胀低于预期

对于房地产，需求端，南京、郑州、合肥推出的具体政策均体现出救市的意图；7月28日，住建部表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。房地产目前围绕化解风险积极出台政策，预期改变根本的环境可能还不现实。

供给端，8月3日，央行党委书记、行长潘功胜主持召开民企座谈会，推动银企供需对接，研究加强金融支持民营企业工作举措，可以看出信贷支持方面，特别是满足民营房地产企业合理融资需求方面，是积极的态度。对于头部房企出现的兑付危机，可能会推动化解风险、保交付政策的加码。

经济数据方面，7月社融信贷不及预期，社融分项来看，新增人民币贷款是同比减少的主要拖累项。社融口径的人民币贷款和人民币贷款出现了较大的差异，原因在于非银贷款同比多增2170亿元，非银贷款有时会用来平滑社融。人民币贷款增量的分项中，7月分项中除了票据，其他分项均同比少增，而6月正好相反。住户贷款同比少增3224亿元，住户中长期贷款同比少增2158亿元，短期贷款同比少增1066亿元，除了银行放贷的季节性，从需求端来看，6月份房企通常会加大推盘，6月房地产销售达到年内小高峰以后7月会明显降温；消费方面，“618”活动大促后，7月消费相应也会出现降温。

企业贷款同比少增499亿元，其中企业中长期贷款少增747亿元，短期贷款同比少增239亿元。企业中长期贷款7月是年内首次同比少增，企业中长期贷款通常用于基建、制造业投资、地产投资，需要专项债拉动配套投资。7 月专项债发行再次放缓，单月合计仅发行1962亿元，相应企业中长期贷款有所降温。考虑到年内仍有 1.3万亿元额度待发行，2023 年新增专项债需于 9月底前发行完毕，8-9 月或迎专项债年内发行高峰，对相应的企业中长期贷款、社融都有一定的拉动。

下周关注：中国7月经济数据（周二）

贵金属：看多情绪继续转弱

1、本周伦敦现货黄金震荡走弱，价格较上周下跌1.53%至1913.04美元/盎司；现货白银亦震荡回落，较上周下跌4.03%至22.677美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓7.16吨至1524.06吨，上周统计减仓11.26吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增仓98吨至23284.32吨，上周统计减仓92.51吨。截止8月8日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓11624张至427759张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓21939张至142985张；Comex库存方面，截止8月4日黄金库存减少2.83吨至687.75吨；白银库存减仓41.97吨至8727.58吨。

2、数据方面，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%加速至3.2%，为2022年6月以来首次加速上升，但低于预期的3.3%；剔除波动更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%。CPI和核心CPI回升幅度低于预期，降低了9月暂停加息的概率，理论上金融市场表现应偏乐观，实际上无论是美股还是贵金属虽有上冲表现，但后面均表现不佳，说明市场情绪仍偏向于调整。另外，市场依然聚焦美财政部三季度超规模发债问题上，惠誉下调美债评级也随之发酵，令风险偏好快速收紧。

3、本周美国7月CPI数据低于预期，暗示美联储9月加息概率继续降低，但金价表现依然偏弱，结合CFTC总持仓和非商业持仓净多，可以看出黄金市场看多情绪继续转弱。笔者认为，主要因素仍然在于美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，且通胀的反复使得市场虽然预期加息周期结束，但美联储仍会维系紧缩政策，高利率环境和继续缩表，实际利率的潜在走高（或维系高位）也压制住金价走势，在此期间推动金银价格持续走高的逻辑并不顺畅。短期来看，9月暂停加息已升至90%以上，金价弱势走势或已完全消化这部分不确定性，短线或有反弹表现，但并不意味着黄金走势重回上升趋势，要考虑中期跨度转势并出现破位下跌的可能性。