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事件：

公司发布2023 年中报，上半年实现营收14.43 亿元（yoy-38.86%，下同），实现归母净利润-9802.70 万元（yoy-128.52%），实现扣非归母净利润-1.36亿元（yoy-139.53%）。2023 年Q2 实现营业收入8.24 亿元（yoy-27.74%），实现归母净利润5178.97 万元（yoy+3319.74%），实现扣非归母净利润2948万元（yoy-85.18%）。

测序仪业务持续高速增长

产品端，公司测序仪业务实现收入10.98 亿元（yoy+39.89%），其中设备4.59亿元（yoy+35.69%）、试剂耗材6.24 亿元（yoy+42.12%）；新增销售装机总数同比增长 63%，累计销售装机数量超 2,910 台。实验室自动化和新业务产线分别下滑87%及68%，对业绩有所影响。区域端，核心产线测序仪在中国大陆及港澳台地区实现收入6.95 亿元（yoy+36.42%）、欧非区1.44 亿元（yoy+83.55%） 、亚太区1.84 亿元（yoy+10.99%） 美洲区7.44 千万（yoy+141.30%），国际测序核心区域保持高速增长。

全球化拓展费用短期承压

公司先后在美国、日本、拉脱维亚等地成立23 家境外子公司，德国、美国等地成立8 个国际备件仓库，业务遍布六大洲90 多个国家和地区，在全球服务累计超过2,400 个用户，持续为出口业务夯实基础。另外，公司持续加强研发端的投入，新增研发人员264 人。23 年H1，公司销售费用率24.55%（yoy+11.34pp），研发费用率29.93%（yoy+15.89pp），业务拓展使得短期费用承压。

盈利预测、估值与评级

基于公司持续加强全球推广，费用端短期承压，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为28.81/37.38/47.91 亿元（ 23-25 年原值35.95/43.44/52.92 亿元），同比增速分别为-31.90%/29.73%/28.17%，归母净利润分别为1.59/2.96/4.57 亿元（23-25 年原值3.14/3.95/5.02 亿元），同比增速分别为-92.15%/86.01%/54.35%，EPS 分别为0.38/0.71/1.10 元/股。鉴于测序业务持续高速发展，环比改善明显，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年13.1 倍PS，目标价117.48 元，维持为“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，专利风险，关联交易风险，客户集中度较高的风险。